2008年1-5月汽车行业运行平稳 状态良好

二、乘用车企业效益对比分析

乘用车整车行业作为起步较晚，处于较高增长期的子行业，其效益增长具有较强的特色。

图表 5 整车行业销售利润率变化分析

从08年的利润变化趋势看，总体整车行业利润率明显上升，主要原因是股份有限公司的影响，其次是和国有企业的利润率大幅上升。而国有和国有独资企业的利润从07年1-5月的整车行业利润的20%，上升到25%，对整个行业利润贡献较大。

乘用车行业受到政策的限制，外资企业不能存在。乘用车合资企业是成为行业利润的主要拥有者，08年1-5月的中外合资公司利润225亿元，占到整个整车行业的63%。其利润率从07年1-5月的7.9%上升到8.0%的意义较大，证明整个乘用车行业的利润率保持稳定。而且其利润率从08年1-2月的7.2%上升到8%，增长0.8个百分点。相对的07年的1-5月较1-2月的增速的0.6个百分点。08年这个增长速度超过07年的利润率增长速度0.2个百分点说明市场的运行较好，3月未降价对企业效益的改善贡献较大。

2、汽车各子行业合资企业的利润表现

由于商用车的内资企业竞争力超强，合资企业很少，因此汽车中外合资企业主要是乘用车企业。乘用车合资企业的利润下滑是不是受到严重的经济环境压力，而是自身发展的问题。

图表 6汽车各子行业的合资企业利润表现分析

中外合资企业的整车企业销售利润率从7.3%下降到7.2%，但整体的汽车中外合资企业利润率处于上升状态，从7.4%上升到7.6%，其主要利润贡献是合资汽车零部件企业。从汽车和摩托车两个细分行业看，摩托车的合资零部件企业利润率仅有3.6%，而汽车的零部件合资企业的利润达到9.8%，这其中的反差巨大。出现这种反差的核心原因是汽车零部件合资企业与整车企业的关系密切，成本压力小。而摩托车企业的竞争激烈，合资企业无法利用垄断优势获取超额利润，同时也无法转移利润。合资零部件企业的利润丰厚尤其体现在汽车用计数仪表等细分行业中，其利润率达到18%，而且这是在07年同期13.6%的水平上的进一步上升，这是汽车零部件企业利润丰厚的缩影。

3、主力乘用车企业成本费用变化对比分析

图表 7主力乘用车企业成本费用变动表

对照以内资企业为主的股份有限公司看，作为乘用车效益主体的合资企业的效益下降主要是成本上升的较快和营业费用、产成品库存增幅过快。

由于产品档次和利润率有明显的优势，合资企业的成本压力应该远小于内资企业，尤其是内资的商用车企业。但08年的合资企业的成本上升幅度并不小，08年合资公司的成本占销售产值的比重达到81%上升2.3个百分点，而内资企业的成本占收入的比重上升2.6个百分点。这在合资企业的产品档次不断提升，中档以上车型增长较快的背景下，我们认为合资企业的降成本速度并没有达到理想的程度。

从费用角度看，合资企业的费用增长较快，也就是内部挖潜的工作一般。尤其是在从业人员增长11%的基础上，管理费用的增长仅有18%，工资成本的压力较小。国内劳动力成本上升带来的成本压力在合资企业基本不存在，至少是管理人员的工资并没有快速增长。在这一点上，内资企业的压力大一些，但其管理费用同比下降8%，而职工人数增长13%，工资收入的上升应该幅度不小但估计都计入制造费用。

从财务费用角度看，合资企业与内资企业基本都没有压力。合资企业的财务费用仍是负值，也就是还有收益，而其利息收入达到1628万元，相对07年同期下降近5000万元的利息收入。因此目前的宏观调控导致的银根收紧和贷款利率上升对汽车企业的效益基本没有影响。

从营业费用看，合资企业的促销费用从83.7亿上升到112.5亿，上升34%，增长过快，成为影响效益的较重要因素。厂家支付的促销费用增长较快，促销幅度在不断地上升。这也是为何大部分的中档以上车型的指导价格远高于成交价格的主要原因。

但如果与管理费用和财务费用综合考虑，则总费用为99亿，费用的上升也达27%，高于主营业务收入的增长同步。采购成本的上升是影响效益的主要问题。

出口的较快增长是股份有限公司的亮点，08年1-5月股份有限公司出口交货值达到51.3亿元，上升118%。相对于合资企业的出口交货值46.2亿元的上升14%对比看，速度快很多。

4、各地区汽车整车企业的利润增长对比分析

汽车整车行业作为各地的支柱产业的效益反差明显。商用车成为收入和效益的双高明星。

图表 8各地区汽车企业的利润增长对比分析表

从整车行业讲，各省市的地位快速变化，吉林、浙江、山东成为增长明星，地位提升明显。吉林保持中国汽车第一大省，上海名列第三，被广东超越。山东作为全国的重点市场，其生产规模快速扩充，目前已经超过北京成为第五大整车生产基地，而且与上海和广东的差距不大。

从各省的汽车产业质量看，吉林和湖北利润增长最快，吉林08年利润从同期的19，2亿上升到60.8亿，湖北08年利润从25.8亿上升到42.3亿。这两个省的共同特点都是出口增长惊人，其中吉林增长88%，而湖北增长187%。

广东汽车整车企业表现较差，其整车销售收入同比上升9%，而成本上升10%，营业费用也上升37%，最终导致利润下滑5%。但广东的汽车零部件和摩托等行业似乎均未受到严重影响，增长速度与其它地区类似。

同样受到影响的还有上海和海南，海马汽车的销售收入下滑26%，利润下滑65%，应该是表现较差的。辽宁和海南情况类似，利润急剧下滑。上海的利润下滑走势主要是主营业务成本增长15%，且产成品库存较大。

三、汽车行业利润特征分析

1、汽车行业效益特征

图表 9各大类投资主体的效益分布表

汽车行业利润的主体是外资企业，08年占到整车利润的67%，同比下降6个百分点。而摩托的整车利润为57%，同比增长8个百分点。差距出现缩小的趋势。与之对应的零部件企业的利润分布差异巨大。汽车零部件的外企业占据利润的64%，使企业利润中最大的群体。而摩托零部件企业的外资占据利润22%，是摩托零部件中最小的群体。

民营企业在整车中的利润仅有1%，而在摩托整车中占据34%的利润，反差明显。整车中的主导势力决定零部件的生存状态，摩托零部件的利润的51%是民营企业，而整车零部件中仅有16%是民营企业的利润。而且生存状态处于相对恶化中。

2、汽车行业效益具体分布

图表10 各类性质企业具体效益表现

汽车行业利润是整车增长35%，慢于零部件增长约2个百分点，这在08年汽车原材料价格大幅上涨的背景下尤有特色。汽车的整车利润增长体现在股份有限公司和国有企业的高增长，而汽车整车合资企业的利润处于24%的较低增长状态。而汽车零部件企业的利润增长主要在外资企业上，外资零部件企业的利润08年达到62%的高增长。相对于整车企业的35%的利润增长表现突出。也就是零部件企业在消化原材料上涨和人力成本上升及整车企业降价压力后的利润表现依旧突出。中外合资零部件企业的利润增长虽然慢于外资零部件企业，但明显高于整车企业。因此08年的汽车零部件企业的盈利压力较小。而内资零部件企业的利润表现不佳。销售利润率下降较明显，尤其是私营有限责任公司和私营股份有限公司的销售利润率均出现0.4到0.8个百分点的下滑。其利润局面不乐观。

四、汽车行业运行压力分析

1、汽车企业经营压力分析

图表 11各类企业库存及应收的变动分析

从运行状态看，08年的汽车整车行业保持平稳态势，应收帐款和企业库存均保持较好水平。08年1-5月整车企业应收帐款为0.77个月的销售额水平，也就是换算成0.77个月的销量，相对于07年1-5月的企业库存0.78个月销量的98%，应收帐款的增长较小，运行压力不大。而08年1-5月整车企业库存为0.59个月的销量水平，与07年同期水平持平。

总体考虑企业权益的应收帐款和产成品库存为1.4个月的销量，与07年同期微有下降。这样的状态与销售的匹配程度较小，企业的运行风险压力较小。

其中中外合资企业的应收帐款从同期的0.49上升到0.53个月的销量，上升9%，状态仍较好，且企业库存保持在0.5个月的销量其状态也较好。

表现最好的是国有企业和国有独资企业，其应收帐款和库存均有下降，说明商用车主力企业的运行状态较好。

2、不同特征汽车企业经营压力分析

图表 12从区域角度不同企业压力对比

从企业效益看，各省的主力企业表现较好，其中吉林销售增长表现突出，而且一汽也经营压力较小，企业库存处于较低水平。上海虽然库存及应收帐款增长较快，但总体处于0.55的安全水平。

五、汽车行业运行质量分析

1、收益状态分析

图表 13各类企业投资收益变动分析

08年汽车企业的销售利润增长24%，加上其他降成本的增利因素使整车企业效益保持较好水平。但销售毛利率为9.2%，相对同期下降1%。其中中外合资企业的销售利润增长19%，销售毛利率下降3%，但净资产收益率达到13.7%，上升13%。

2、各类企业效益对比分析

图表 14从区域角度不同企业投资收益变动分析

从分省角度看，企业效益差异较大且分化明显。吉林和湖北的净资产收益率表现突出。乘用车主力企业的省份广东和上海的销售利润均处于小幅下降中，而且销售毛利率也下降10%-16%，由此带来净资产收益率的明显下降。

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